山东白癜风医院*ST中新(600329)08年主业实现扭亏除星摘帽在即
1.2008 年公司主业实现扭亏，除星摘帽在即
公司1 月16 日发布业绩预告，预计2008 年度公司主业实现扭亏为盈，具体年报将于3 月31 日公布。年报公布后，公司即可向交易所申请撤销星号ST 的特别处理。2008年公司扭亏为盈的原因是：公司营销改革初见成效，速效救心丸等产品销售取得较大成果，为公司创造的巨大利润；连锁药店的剥离，新新制药的关闭以及乐仁堂和商业板块的减亏，公司的出血点大为减少；联营公司为公司贡献的投资收益较为稳定。
2．公司经营情况跟踪
速效救心丸取得了较好销售业绩。速效救心丸是中新药业的核心产品，2006 年公司启动营销改革以来，销售呈良好发展态势，成为国企药品营销改革经典成功案例。目前，公司已建立了400 多人的专业销售队伍，从原来依靠经销商调拨的方式转变为立足于终端拉动的深度分销模式。公司基本覆盖了全国大部分地区，立足于重点城市，辐射到县级市，积极开拓城乡第三终端市场，通过健康教育、基层医生培训等现代营销模式向患者传递产品知识和品牌形象，从终端积极拉动产品销售；而且，公司执行了现款现货的销售*策，并取消了年终返点等传统促销模式，规避了原来应收账款过高、产品价格体系混乱的情况。2008 年，速效救心丸实现销售收入约4.5 亿元，下半年销售情况略差于上半年，主要是下游经销商受金融危机的影响，资金较为紧张，公司为了减少经营风险没有放松现款现货的销售*策，于12 月份停止了速效救心丸的销售，因此速效救心丸2008 年实际销售时间为11 个月，最后一个月主要进行了销售员的业务集训。
公司有望成为拥有基本药物品种最多的企业之一。国家基本药物制度近期将推出，作为新医疗改革的五项重点改革之一，将改变国内中低端用药格局；基本用药的采购和使用将有严格的规定，临床上容易形成产品独家垄断或区域性垄断的格局；我们初步估算这一市场规模将超过2000 亿元，其中独家品种会更加受益。 中新药业产品极其丰富，其中不少产品独具特色。据了解，公司速效救心丸、清肺消炎丸、癃清片、痹祺胶囊和小儿解热丸等独家生产品种或将进入即将公布的国家基本药物目录，另有多个品种收载于基本药物目录之中，公司有望成为拥有基本药物品种最多的企业之一。而且，公司之前的分销渠道主要是OTC 市场，基本药物制度的出台将为速效救心丸等拳头产品在医院终端放量开启了绿灯，对于中新药业这种立足于OTC 营销的企业受益敏感性非常高。我们认为：基本药物制度的顺利推行构成中新药业业绩提升的重大利好。
公司亏损点越来越少。相比较2007 年，上市公司的出血点越来越少了。2008 年只剩下乐仁堂、中新提取中心、市内商业尚未扭亏，其它板块运行良好。我们预计2009年，乐仁堂和市内商业有望实现盈利。中新提取厂做为集团成本中心，其运营-的情况也将得到改善，已关闭的新新制药公司的部分药品生产批件将转移到提取厂中，从而提高提取厂的产能利用率，降低亏损额。
市内商业发展趋势向好。中新药业市内商业板块是由6 个区级分公司组成，销售规模约9 个亿，是天津第三大医药商业企业，仅次于大股东下属的太平医药集团和国控天津站。以前由于管理落后，年亏损额过千万。经过两年多的调整，商业板块已大幅减亏。而且新医改对于社区医疗配送商构成长期利好，中新商业已拿到了河西区、河东区和河北区社区医疗全额配送权，其它区域的配送权正在争取中。2008 年，河西区、大港区商业已顺利扭亏，其它区公司有望在2009 年顺利实现盈利。
3．公司后续发展亮点
公司业务组合日趋完美。中新药业经过近两年的瘦身，顺利剥离了新新制药、中新连锁药店、北菜园储运公司和宏仁堂等亏损企业，形成了以中药六厂、达仁堂、乐仁堂、隆顺榕、达二药业为主体的中药生产板块、以市区商业为主体的医药商业板块、以中央药业、新丰制药为主体的化学制药板块、以天津芯片为主体的生物医药板块，以及以中美史克、天津百特、华立达为主体的合资企业板块，从而具备了非常完善的产业链，而且金牛、明星、幼童业务配备合理，业务组合日益完美。
公司营销改革持续进行。中新药业是单个企业拥有药品甚至是独家品种最多的企业，其中不乏好品种，而且达仁堂、乐仁堂、隆顺榕、中药六厂都是北方消费者非常熟悉的中药品牌，但由于公司营销能力欠佳，产品和品牌优势没有得到很好的释放。近年来，公司的营销能力得到了显著的提升，速效救心丸营销改革的成功成为品牌中药企业改革的经典案例。2009 年，公司还将深化营销改革的成果，借助速效救心丸的销售渠道分销其它潜力产品，而且公司的营销中心还专门成立了一只医院营销队伍，针对医院渠道分销紫龙金片等处方药市场，弥补公司医院营销的短板。在OTC 领域，公司在去年第四季度加大了广告费投入，重点针对清咽滴丸、胃肠安等产品在部分城市进行了大规模的广告宣传，为2009 年产品继续放量奠定基础。
未来业绩增长的催化剂。我们认为：以速效救心丸为代表的过亿元产品、以及中美史克和新丰制药的投资收益是公司盈利的坚实保障，未来业绩增长不乏亮点：基本药物制度的推行为"津药走向全国"开启绿灯，为公司业绩增长创造了巨大的想象空间；紫龙金片、清咽滴丸等产品有望成为新的过亿元产品，还有一系列产品销售额将超过5000 万元；华立达2008 年提前实现扭亏，未来天津百特和华立达等合资企业将为公司贡献越来越多的利润，他们有望成长为第二、第三个"中美史克"；乐仁堂、商业板块以及中新提取厂的减亏或扭亏；宏观经济开始宽松，对现款现货的经营模式压力减轻，而且贷款利率的持续下降将增厚公司的业绩，我们预测按照目前的利率水平，公司2009 年将节省利息支出800 余万元；天津芯片公司是我国基因诊断领域的重点企业，是国家多个重点课题的承担者，公司掌握了一系列高端基因诊断核心技术，虽然还处于早期发展阶段，但一旦实现产业化，公司发展潜力也将是非常巨大的。
4．公司业绩预测与投资建议
2008 年公司经营发生了质变，但还是在一定程度上受到了奥运和金融危机的影响，并且去年四季度，公司为了2009 年的发展，加大了广告等市场拓展费用的投入，预提了不少费用，因此公司2008 年主营业绩低于我们之前的预测。我们下调了2008 年的盈利预测EPS 到0.30 元，如果不考虑基本药物制度的影响，我们对2009 年和2010 年EPS进行了调整，分别为0.50 元和0.65 元，对应的动态市盈率为33.5 倍、20.1 倍和15.5 倍；如果考虑非经常性收益，对应EPS 分别是0.46 元、0.70 元和0.75 元。目前，从市值角度和市盈率角度，公司估值依然便宜。我们认为，公司有望在2008 年年报公布后顺利脱帽，而且公司是国家基本药物制度的重大受益者，未来增长较为确定，估值水平可以向一线中药股看齐，价值回归是必然的，我们继续维持"买入"的投资评级。
5．主要不确定因素。营销改革的成效。基本药物制度的推行。
